()深度研究：布局配售电助力低价清洁水电"桂冠之路"
投资要点：
重点发展水电，电改和积极的资产并购为公司发展带来新机遇
公司以红水河流域开发为主线，以水电开发与运营为主业，同时发展其他清洁。红水河段集中了广西71%的水资源。2015年年底，龙滩水电站注入后，权益装机从298万千瓦增加至788万千瓦。公司借助收购龙滩水电站，利用规模化的优势，实现集约化管理。龙滩水电站上网电价高，有助于提升公司毛利率水平。
市场化进程中，竞价优势明显
公司的平均电价约0.24元/千瓦时，低于广西地区水电均价0.27~0.28元/千瓦时，以及广西的火电标杆电价0.414元/千瓦时。公司可以凭借水电得天独厚的成本优势以及市场占有率，保持较强竞争力。
成本端，建设成本低，财务费用不断降低
公司水电站建设较早，成本低，累计折旧占比高。公司经营性现金流较好，持续还债有助于财务费用不断降低。另外，贷款基准利率持续处于低位，有助于降低公司财务费用。2016年上半年，财务费用同比下降3.13亿元，降幅36.68%，占2016年上半年归母净利润的17.17%。
借力水电低价清洁优势，联合广西电网布局售电
电改背景下，电网公司从垄断买卖电转为赚取输配电费，售电业务需要独立。公司借助水电在广西的市占率和电网的渠道和客户资源，布局售电侧，有较强优势。另外，配网运营和综合节能等业务有望获得发展。另外，公司参股广西电力交易中心，有望为水电争取发电权益。
首次覆盖，给予“推荐”评级
2016～2018年，我们预计公司将分别实现EPS0.51元、0.55元、0.57元，分别对应12.71倍、11.75倍和11.37倍PE。考虑到公司水电低价清洁环保，占广西省水电装机67%，占总装机约35%，公司与广西电网合作布局配售电领域，优势明显，首次覆盖，给予“推荐”评级。
提示：增值税退税比例提升风险，来水不及预期风险(国联证券)
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